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本周三大指数，上证指数涨1.40%，深证成指涨1.25%，创业板指涨1.50%，后市将如何发展？看看机构怎么说。
目前的市场环境和氛围有一些2014年底的影子，包括：投资者在港股、小微盘和产业赛道已经积累了一定的赚钱效应，新发产品开始温和回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐心有所好转，信心还有待恢复；反内卷和提振内需成为政策目标的明牌，具体政策的出台和思路调整只是时间问题，“十五五”规划可能展示新的政策路径。市场目前缺的只剩一个点火的催化，可能是中美政策超预期，或者科技产业新变化。从配置角度来看，中报季我们还是维持三条思路，一是具备超强产业趋势特征的行业，关注AI和创新药；二是业绩和估值匹配驱动的行业，关注通信和电子中的北美算力链、有色和游戏；三是带有一定主题和持仓博弈性质的行业，关乎军工和反内卷相关的新能源。整体而言，有色、AI硬件、创新药、游戏和军工的轮动可能还是中报季的主旋律。
中国资产重估三重奏，继续关注新成长、新消费、新红马“外”转“内”，继续看多中国股市。维持2025年度策略报告《源头活水——2025年A股年度投资策略》观点，特朗普2.0交易正在进行中，出口或承压，预计国内扩内需或成为下一步重点，货币和财政支持政策仍在路上，历史经验显示，国内政策发力或能助力股市抵御外部风险和波动。在基本面缓慢回升中股市走牛，可追溯1999年、2014年和2019年的牛市经验。
市场节奏上，下半年或呈现前低后高。从“逆风而行”逐步转向“柳暗花明”。受抢出口效应减弱以及传统内需数据偏弱影响，Q3市场或有阶段性压力，Q4或有更多的支持政策出台，包括国内外货币和宽信用政策，观察的关键点在于出口同比增速。
短期，上证综指突破本身成为了一个投资故事，提升风险偏好。关注基本面趋势的投资者普遍相对谨慎，博弈这种预期的指数冲高也已出现。近期A股强势提示市场更多关注长期积极因素，但也要承认，当下的基本面预期和赚钱效应累积还不是牛市级别。
我们的大势研判观点不变：2026-27年是牛市的核心区间，25Q4指数可能有效突破，25Q3维持中枢偏高震荡市判断。
保险配置高股息（包括银行）是长期正确，但短期已在反映保险加速买入，这不是稳态，我们建议待市场关注度降低再配置。中美关税谈判成果开始显现，互联网平台资本开支可能迎来改善，构成国内AI算力产业链的股价。反内卷的结构，短期市场关注度高的方向是电力设备、钢铁和建材；而2026年中游制造供需格局改善的细分行业会明显增加。港币触及弱方保证，引发港股流动性担忧，但我们认为港股流动性波动是因不是果。维持战略看好港股的判断。
近期“反内卷”驱动钢铁、新能源、建材领涨，AI驱动科技龙头等表现亮眼，两者共同推动上证指数于本周五站上扭亏阻力位。中长期来看，“反内卷”或驱动上市公司持续削减资产开支，出清过剩产能，经济供求关系边际改善，推动企业盈利能力和内在回报稳步提升，“高质量”股票有望成为推动指数突破的第一股力量。而围绕AI的基础设施建设，和应用所扩散出的投资机会，或成为推动A股向上的第二股核心力量。左手高质量股票，右手大空间赛道的新哑铃形是下半年配置选择。
市场行情仍然处于较快轮动状态中，短期来看，市场进入中报业绩预告披露期，叠加美国关税谈判的不确定性，A股市场震荡概率加大，建议关注业绩确定性相对较高的细分方向。在一系列政策加持下，市场情绪总体回升，以我为主的内涵有望推动市场形成新稳态。重点关注月底中央政治局会议，政策聚焦板块有望受到资金面的关注，新动能领域或更加受益。长期来有，A股资金面有塑延续稳中向好态势，估值相比于海外成熟币场来讲仍处于偏低位置，A股市场投资性价比相对较高。后续市场有望呈现出震荡向上的行情特征。配置方面，第一，安全边际较高的资产。低估值、高股息特性契合中长期资金配置需求，在外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与收益确定性。第二，科技仍将是中长期配置主线。海洋经济概念本周迎来重磅政策利好，后续关注政策进一步落地以及产业趋势催化。第三，政策提振下的大消费板块。以旧换新政策显效，今年第三批消费品以旧换新资金将在7月下达。新消费潜力在消费行为重构与技术深度赋能下持续释放。第四，并购重组主题。
人民币升值打开国内政策空间，美债风险要等到7月份才会曝露。当前我们提示警惕超发美债导致的美元流动性冲击！在美联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全资产”仍将是各类资金的最大公约数。7月要明显增加“中特估”在“安全资产”中的配置比例—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。
展望后续国内改革持续推进落地+全球长周期政策拐点确认+弱美元趋势加强+复苏进程持续验证，行情向上空间进一步打开。
配置方面，行情再攀新高阶段，新一轮核心资产主线行情或开启，持续推荐龙头化、国产化、全球化三大主线。之前国产化、全球化表现向好持续验证，当前“反内卷”催化下，龙头化有望跟进接力行情。
本次“反内卷”对于恶性竞争纠偏，对于新兴产业的边际作用会更为明显。其中，对于汽车等央国企占比较高的行业而言，政策性推进并购重组、产业整合的阻力更小，对于光伏、锂电等民营企业主导的行业而言，政策引导行业自律控产挺价、提高微观主体反“内卷”的自觉性或是主要形式，后续若出现标志性并购重组事件，则对于基本面层面具有更明确的积极意义。整体而言，在高层“反内卷”决心之下，随后续相关政策和规范陆续出台，供给侧调整思路和方式逐渐明朗，上述受“产能过剩”困扰的新兴产业将进一步夯实周期性底部，中期看行业竞争格局有望改善，头部企业盈利能力和抗周期能力均有望得到提升。目前相关细分方向估值已经充分计入“弱现实”、股价基本筑底，在行业景气悲观预期缓解后，股价修复确定性较高，建议左侧关注。
建议依次关注：压制的储能相关环节（如逆变器），锂电产业链，新能源整车，成熟制程晶圆代工；2）出现产能过剩的中上游传统行业，如钢铁、水泥、玻璃、瓷砖、部分化工品（涤纶长丝、聚酯瓶片）；3）部分新兴非制造业，如电商。
本次反内卷的政策发力方向或主要集中在新能源车、光伏，并辐射其他行业。就政策脉络而言，过去半个月左右时间各大媒体发文，从开始的集中批评降价恶意竞争，到后续扩大到各行业反内卷。需要注意的是，由于新能源车和光伏以民企为主的特点，以及今年以来对于民企信心的重视，预计这两个行业类似16年行政性去产能很难出现，后续或以行业并购重组和整合加速为主要形式。就市场而言，后续市场或维持震荡走势，难以形成主升突破。
长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，在稳住股市的政策指导下，2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看，2025年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域将是2025年度内市场关注的主要方向。
短维度来看，7月份我国依然处于中美关税90天缓冲期内，我国出口有望保持相对韧性。为实现年内增长目标，7月宏观政策有望加码，大环境稳定有利于市场上行。不过，美联储7月会否降息存在较大不确定，且美国对其他国家7月初对等关税90天暂停到期，会否有进一步动作对全球资本市场造成影响较难预判。
我们预期7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势，建议重点关注：科技相关领域的突破机会（半导体、元件、游戏等）；长期资金入市相关的红利板块（银行、保险）；以及消费领域有基本面支撑的板块。
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