中信证券：维持中国水务“买入”评级 目标价7.8港元

   

　　发布研报称，（00855）当前股价对应FY2026~2028PE分别为8/7/6倍，可比公司兴蓉环境、、北控水务现价对应wind一致预期2025年PE均值为12倍，该行给予公司20%估值折价，即给予公司2025年10倍目标PE，给予公司7.80港元目标价，维持“买入”评级。公司全年派发股息0.28港元，派息率同比提升12pcts至42%。

　　中信证券主要观点如下：

　　盈利能力改善，费用下降空间明显

　　FY2025公司综合毛利率同比提升0.7pct至37.8%。分业务板块看，公司主业盈利能力均有所改善，城市供水/管道直饮水/环保分部利润率分别同比提升3.2/2.7/3.4pcts至33.2%/37.0%/36.5%，盈利能力改善显著，推动整体分部利润率同比提升1.6pcts至33.4%。FY2025公司销售/管理/财务费用率同比分别变动0.2/-0.4/+1.7pcts，财务费用有所增长主因系公司美元债比例较高，该行认为后续公司将通过债务置换等手段降低美元债比例，同时随着国内外降息周期推进，财务费用后续下降空间明显。

　　新建水厂&;水价调价持续推进，城市供水板块量价齐升可期

　　水量方面，公司FY2025共投产81.7万吨/日产能，推动售水量同比提升7.0%至15亿吨，该行统计目前公司仍有97.7万吨/日产能在建，预计FY2026将全部投产，推动公司售水量在下一财年进一步增长；水价方面，公司FY2025有2个供水项目调价落地，而该行统计2025年4-6月公司已有宁乡、深圳、宜丰、西华4个供水项目调价落地，共涉及水量67万吨/日，同时有江陵、鹤岗三立2个供水项目调价处于听证会阶段，预计全财年水价调价涉及规模有望超百万吨/日。该行认为随着广州、深圳等一线城市水价调价落地，国内水价价改有望提速，进而改善国内供水行业回报长期偏低的问题，公司作为国内自来水供水收入占比第一的供水行业上市公司，有望显著受益。

　　多年以来自由现金流首次转正，具备优质红利标的潜力

　　根据公司公告，FY2025公司资本开支同比下降19亿元至34亿港元，该行测算全财年公司自由现金流达15.8亿港元，实现2020年以来公司自由现金流首次转正，公司已具备高派息基础。公司全财年派息同比持平，派息率同比提升12pcts，彰显公司回报投资者决心。该行预测FY2026公司资本开支预计继续下行，推动现金流改善及派息继续提升，该行假设FY2026/27/28公司派息率分别为42%/45%/50%，对应派息金额分别为5.42/6.58/8.20亿港元，对应股息率分别为5.5%/6.7%/8.3%（收盘价为2025年7月3日）。