中国金融股估值为何上升？大摩：进入“低风险但有增长”模式，保险业将成领头羊

   

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　　来源：华尔街见闻

　　大摩认为，中国金融业正进入相对良性的经营周期，保险业有望成为继券商之后，下一个回到两位数市盈率的金融板块，领跑金融股。

　　据追风交易台消息，摩根士丹利在8月27日的报告中表示，经过十年金融清理，高风险金融资产已从2017年的62万亿元人民币（占总金融资产30.2%）降至2025年的21万亿元人民币（占4.9%），预计到2027年底将进一步降至约15万亿元人民币（占3%）。

　　大摩认为，在清理完成后，中国金融行业预计将进入一个相对温和的运营时期，进入“低风险但有增长”的新时代。新环境有利于金融风险的有序消化和金融资产收益率的稳定，支撑收入和利润增长的反弹。在资产收益率企稳和风险溢价下降推动下，保险股预计将率先回到双位数市盈率，随后是成长型银行和券商。

　　金融风险显著降低：从62万亿到21万亿的清理成果

　　摩根士丹利分析师指出，经过十年的金融清理工作，高风险金融资产已从2017年的62万亿元人民币（占金融资产总额的30.2%）大幅降至2025年的21万亿元人民币（占比4.9%）。

　　大摩预计，在目前经济状况下，通过贷款增长的适度控制、社会融资结构向政府债券的转移以及对反内卷工作的重视，高风险金融资产将进一步减少至2027年底的约15万亿元人民币，占金融资产的3%左右。

　　报告强调，反内卷努力中的新资金管控措施将有助于平稳消化剩余的高风险金融资产。通过对31个子行业的评估，大摩预计银行业需要在2025-2027年期间每年消化约1.46万亿元不良贷款，这一数字对银行而言仍是可控的。

　　乐观情形：金融资产收益率回升50-70个基点

　　摩根士丹利认为，金融业为支持经济活动而牺牲风险和利润的时期已经结束。在一季度和二季度货币政策报告中，央行都强调了平衡支持实体经济和银行体系健康的重要性，这被视为保护银行盈利能力的明确信号。

　　目前新增贷款利率已出现企稳迹象。6月份一般贷款利率为3.69%，较3月份仅下降6个基点，降幅明显小于同期10个基点的贷款市场报价利率（LPR）下调幅度。在基准情形下，预计金融机构整体利润增长将回升至6-7%的可持续水平。

　　在牛市情形下，大摩预测市场化的金融体系应能推动贷款和金融资产收益率在3—4年内回升50-70个基点，支持金融企业7-8%的收入增长和双位数利润增长，在几年内超过名义GDP增长，然后重新与GDP增长保持一致。

　　在此情形下，业将实现收入和利润的双位数增长，保险公司ROE将进一步恢复至14-15%，A股市场日均交易量将超过2万亿元。

　　保险业将率先实现估值修复

　　大摩特别看好保险行业的前景，认为保险业有潜力成为继中国券商之后下一个回到双位数市盈率的主要金融板块。

　　这一判断基于对持续稳健的资产负债表增长的预期，该增长得到强劲保险销售的支持，而保险销售受益于家庭金融资产仍保持双位数增长。

　　结合稳定的金融资产收益率和降准后较低的资金成本，这将支持保险业健康的收入和利润增长。

　　考虑到目前主要保险公司中低至中高个位数的ROE。大摩认为，如果金融资产收益率在未来几年能够显示一些回升，保险公司的估值反弹速度可能会快于目前的预期。

　　中小银行更具机会，券商监管环境改善带来机会

　　在银行板块，大摩预计整体银行收入和利润增长可能回到每年4-6%，一些中型银行将恢复双位数利润增长。在较低资金成本、较低信贷成本和资产负债表重新增长的帮助下，相关银行ROE恢复到与同业更一致的水平。

　　大摩认为中国券商，无论A股还是H股，目前已经重新估值回到双位数市盈率。随着三年紧缩和业务量萎缩后周期性趋势的转变，收益修正和ROE恢复将推动下一轮股价上涨。

　　分析师提示，监管环境的变化、潜在更高的ADT（日均交易量）和改善的企业盈利预期是资本市场牛市情形的关键驱动因素。

　　在这种情形下，大摩预计ADT将达到2万亿元人民币。投资银行、机构股票交易和衍生品以及运营杠杆将是主要的盈利驱动因素。

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