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8月31日，中国上市公司协会发布的中国上市公司2025年半年度经营业绩报告显示，企业盈利已从年初的预期修复阶段进入实绩验证周期，整体景气度持续改善，亏损面显著收窄，供给侧结构性改革成效显现。
机构普遍预计，在政策持续发力与消费旺季叠加作用下，2025年上市公司全年盈利将呈现逐季上行态势，A股市场正从炒预期向看实绩切换。
● 本报记者 张鹏飞
中报验证景气改善：高技术产业领跑
2025年上半年，A股上市公司盈利版图呈现稳步扩张态势。从市场结构看，不同板块表现出显著分化特征：主板归母净利润保持稳定增长，创业板净利润增长11.18%，远超市场整体水平；科创板营收增长4.90%，北交所营收增长6.08%，显示出新兴产业强劲的增长动能。这种结构性差异印证了经济转型过程中，新旧动能转换正在加速推进。
据统计，全市场超四分之三公司实现盈利，2475家公司净利润正增长，1943家公司实现营收、净利双增长。从盈利质量看，食品饮料、家电、非银金融等行业净资产收益率最高，分别为17.9%、16.23%、10.86%；有色金属、煤炭、石油石化、电信服务、银行等行业净资产收益率也较高，都在8%以上。
创新投入方面，上市公司加快培育创新动能，全市场研发投入超8100亿元，同比增3.27%，增速较去年同期提升近2个百分点。整体研发强度2.33%，同比小幅提升。其中，创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.89%、11.78%、4.63%，科技属性进一步凸显。战略性新兴产业、高技术制造业发挥创新示范效应，研发强度分别高于整体3.29、4.44个百分点。全市场113家公司研发投入超10亿元，926家公司研发强度超10%，为产业升级提供坚实支撑。
市场活跃度提升为金融业盈利改善奠定了坚实基础。上半年沪深两市日均成交额约1.36万亿元，同比提升近30%，带动券商经纪、两融、自营等业务全面回暖。半年报数据显示，42家A股上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长30.8%；合计实现归母净利润1040.17亿元，同比增长65.08%。在42家上市券商中，有37家券商的营业收入和归母净利润均实现同比正增长，部分去年同期亏损的券商实现扭亏为盈，行业呈现“盈利高弹性、杠杆再扩张、政策强催化”三重共振。
消费与地产产业链边际改善显著。7月，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类商品零售额同比分别增长28.7%和20.6%，消费品以旧换新政策成效持续显现。房地产市场止跌回稳，北京、上海等核心城市上半年二手房网签量同比增长12.5%至34.9%，带动相关服务企业业绩增长。
亏损收窄与供给改善：龙头效应凸显
2025年上半年，在供给侧结构性改革深化推进的背景下，多个此前陷入困境的行业呈现亏损收窄态势，产能优化与市场出清进程加速，行业集中度与盈利质量同步提升。
传统周期性行业盈利改善尤为显著。受供给端约束增强与需求回暖双重驱动，钢铁行业上半年表现亮眼。中钢协重点统计钢铁企业上半年累计利润总额592亿元，同比增长63.26%；平均利润率1.97%，同比上升0.83个百分点。上半年实现扭亏为盈，归母净利润1252.58万元，同比增加9.81亿元。
建材行业总体平稳，部分产品产量增速回落，产品价格低位波动，行业主要经济效益指标继续改善。数字水泥网监测数据显示，1至6月全国水泥市场平均成交价386元/吨，同比增长5.4%；煤炭价格下降，使水泥企业生产成本下降20元/吨左右。
上半年，煤炭市场的基本面依然呈现“供强需弱”的特点，消费增速低于产量增速，供应整体宽松，价格中枢回落。龙头企业通过煤电联营模式等有效对冲市场波动，上半年实现归母净利润246亿元，基本每股收益1.24元，经营活动产生的现金流量净额458亿元，营业毛利率逆势增长2.9个百分点，经营业绩保持相对稳健；上半年实现营业收入593.5亿元，归母净利润46.5亿元，核心产业逆势增长，经营状况健康稳健。
房地产行业经历深度调整后，亏损面持续收窄。上半年全国新房销售面积同比降幅收窄至3.5%，政策宽松环境下市场信心逐步恢复。北京、上海等核心城市新房市场展现出强劲复苏态势；二手房市场表现更为突出，北京、上海、广州、深圳、杭州等城市上半年二手房网签量分别达到8.9万套、11.7万套、5.6万套、3.2万套、4.6万套，同比增幅在12.5%到34.9%之间。龙头企业凭借资金优势与布局优势显著受益于行业出清，市场份额进一步向优质企业集中。上半年APP端月活跃用户同比提升23%，线上报盘量同比大幅提升约100%。
新能源等新兴产业呈现结构性改善特征。光伏“反内卷”重塑竞争格局，大型锂矿暂停开采，光伏玻璃头部企业密集减产，光伏设备上市公司资本开支减少49.52%。
半导体设备行业受益于供给优化，半导体器件专用设备制造利润增长104.5%，行业内缺乏技术壁垒的中小企业逐步退出市场，头部企业研发投入强度持续提升。
“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策推动消费潜能持续释放。上半年，“以旧换新”补贴稳步落地，新能源汽车产销延续高增长态势，上市公司净利润增长超30%；家电换“智”趋势显现，行业营收、净利润增长均超9%。
文化消费需求释放，游戏、影视院线等代表性行业营收均实现增长，净利增速超70%。全社会物流总额稳步提升，居民物流活力增强，快递业5家上市公司营收增长10%。宠物经济、IP经济等新型情绪消费场景点燃年轻群体热情，相关产业上市公司业绩增长明显，净利增幅分别为40.29%、54.90%。
全年业绩展望：逐季上行可期
展望2025年下半年，机构普遍认为，在政策持续发力、消费旺季来临及产业升级加速等多重因素支撑下，上市公司盈利有望呈现逐季上行态势，全年业绩增长确定性增强。
外资机构率先释放乐观信号。摩根大通、瑞银等机构上调中国资产评级，认为企业盈利复苏将为市场提供坚实支撑。摩根大通分析师巴特拉分析，中国股票的飙升得到了外国散户投资者、投机型投资者共同支持。
政策红利释放将为盈利增长注入持续动力。“两新”政策的乘数效应逐步显现，不仅直接拉动设备更新需求，更通过产业链传导带动上下游协同发展。监管层提出“巩固资本市场回稳向好势头”，资本市场改革深化同样值得期待。
上市公司回报能力持续增强，为市场注入信心。截至8月31日，818家上市公司公布一季度、半年度现金分红方案，较去年同期增加141家。其中，创业板、科创板、北交所有289家公司中期分红。上市公司现金分红总额达6497亿元，分红公司整体股利支付率31.97%，较上年同期略有提升，分红稳定性、可预期性增强。央企发挥示范引领作用，贡献71%的分红金额，其中13家公司分红超百亿元。民营控股上市公司主动分红意愿持续提升，其中15家分红金额超10亿元。79家公司连续3年中期分红，股东回报意识日益增强，一年多次分红成为新风向。
消费旺季与产业周期形成共振。暑期消费数据显现积极信号，3C数码产品销售同比增长超100%，文旅市场“跟着赛事去旅游”等新模式带动服务消费增长5.2%。随着中秋、国庆消费旺季临近，叠加居民消费结构从商品主导向服务主导转变，消费对盈利的贡献度有望持续提升。
从季度节奏看，业绩逐季上行趋势明确。高技术制造业7月份利润增速已较6月份显著改善；券商行业下半年若维持当前成交活跃度，全年盈利增速有望达到15%以上。瑞银证券预测，盈利增速将逐季提升，其中四季度增速有望达到8%左右，显著高于上半年水平。
金融板块盈利前景明朗。银行业受益于净息差企稳和资产质量改善，上市银行全年净利润增速有望进一步提升，其中零售贷款占比高的银行表现更优。保险业方面，多家险企上半年净利润和保费规模均实现稳步增长。国家金融监督管理总局公布的最新数据显示，二季度末保险公司资金运用余额首次突破36万亿元，原保险保费收入保持增长，赔付支出加快释放，行业综合偿付能力维持在合理区间。在寿险转型深化和财产险复苏双重驱动下，行业全年净利润增速也有望提升，投资端收益改善成为重要增长点。
市场估值与资金面形成支撑。最新研报显示，从资金流入角度来看，跟踪沪深300、中证500指数的ETF总体成交规模持续上升，投资者在指数化产品上的参与度显著提高。从杠杆资金的角度来看，8月以来融资余额持续攀升，融资融券余额环比增速整体维持在较高位，并在近两周出现明显加速趋势，说明风险偏好正在逐步恢复，投资者对市场继续加码的信心增强。
在政策持续发力、产业结构优化、消费稳步复苏的多重支撑下，2025年A股上市公司盈利逐季上行的趋势明确，市场将进入“业绩说话”的新阶段。正如多位机构分析师所言，当前市场已从炒预期的博弈阶段，全面进入看实绩的价值发现周期，盈利确定性将成为资产定价的核心锚点。
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