出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：办公尽管仍在增长，但增势持续趋缓，预收款在缩水，其未来成长性或有待观察。值得注意的是，公司针对高管等发布的股权激励，解锁条件业绩增速低于2024年。这究竟是高管对未来增长不自信还是有意压低门槛，五折进行的股权激励有无侵犯小股东利益？此外，公司遭员工持股平台奇文N维折价减持。
2025年上半年，金山办公业绩整体实现营收净利双丰收，但增速在放缓。
半年报显示，今年上半年金山办公实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润7.27亿元，同比增长5.77%。
金山办公这份成绩单究竟如何？投资者又该如何判断金山办公未来投资价值？整体而言，公司的业绩增速呈现出放缓趋势，在预收款显著缩水背景下，其未来成长性或有待观察。
今年年初，公司针对高管等发布的股权激励，解锁条件业绩增速低于2024年。这背后究竟是高管对未来业绩增速放缓早有预期，还是有意设置低门槛的股权激励条件？中小股东利益是否可能被侵犯？此外，公司遭员工持股平台奇文N维折价转让减持。
未来成长性待考？预收款缩水
公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商，凭借以WPSOffice、WPS365、WPSAI等为代表的办公产品，为来自全球220多个国家和地区的用户提供办公服务。
公司在办公软件领域拥有超过35年的研发经验和技术积累，旗下所有主要产品和服务均自主研发，并拥有核心技术的自主知识产权。公司专注于文字排版技术、电子表格计算技术、动画渲染技术、在线协同编辑、安全文档以及数据协同共享等多种关键技术的深入研究，通过核心技术的突破，成功构建了云、协作、AI办公应用服务体系，开创了智能办公新模式，为用户带来了智能办公新体验。
事实上，对于金山办公主要分为两大业务：
一是2C的个人业务，即用户可通过下载WPSOffice等公司办公软件产品或直接在线使用，免费体验基础功能。用户可以选择使用邮箱、QQ、微信、手机号等多种方式注册WPS账号，并在登录后享受更多功能及服务。与免费用户相比，会员在付费后还可享受输出转换、文档处理、分享协作、内容资源等大量增值服务，助力高效办公。公司所有会员均可选择按月度、季度或年度的方式进行付费，满足不同用户需求。
二是2B的机构业务，即公司可为组织级客户提供WPS365包含的产品或服务，通常与客户签订逐年或多年合同。在合同约定的期限内，客户根据合同规定使用WPS365内的产品或服务，公司按照合同约定收取相应费用。同时，公司也可向组织级客户提供WPS某一版本软件产品的使用权，通常与客户签订逐年、多年或数量授权合同。数量授权合同通常包含一定期限的维保服务，超出此期限的维保或其他服务需由客户另行购买。客户购买WPS365或WPS软件产品后，可选择支付额外费用以购买其他产品或增值服务。
从公司整体业绩表现看，公司的无论营收增速还是净利的增速均在呈现放缓趋势。Wind数据显示，近年五年及最近一期，公司的营业收入增速分别为43.14%、45.07%、18.44%、17.27%、12.4%、10.12%；归母净利增速分别为119.22%、18.57%、7.33%、17.92%、24.84%、3.57%。可以看出，营收相比曾经超过40%的增速出现显著回落，而归母净利增速由三位数跌至个位数。
我们从前瞻性指标项数据合同负债看，金山办公的合同负债金额相比高峰也显著下降。2023年半年报期末，公司的合同负债达到28.92亿元，而今年上半年，公司的合同负债降至18.73亿元。这是否意味着未来公司增长
我们分业务看，公司个人业务属于金山办公基本盘，整体而言，收入增速及付费用户增速均出现放缓迹象。
报告期内，WPS个人业务收入174，845.44万元，同比增长8.38%。需要指出的是，2024年，公司WPS个人业务收入328，329万元，同比增长18%。可以看出，从收入增速看，已经从双位数增长降至个位数增长。
从月活数据看，今年上半年增速好于同期的2024年。
截至今年6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。
截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。
然而，累计用户增速出现放缓。今年报告期末，公司国内累计年度付费个人用户数4，179万，同比增长9.54%；截至2024年6月30日，公司累计年度付费个人用户数达到3，815万，同比增长14.79%。
对于机构业务，公司WPS软件持续下滑，而WPS365高速增长。
报告期内，公司WPS365业务收入30，879.53万元，同比增长62.27%；WPS软件业务收入54，160.71万元，同比下降2.08%。对于软件业务下滑，公司曾在公告表示，其主要受信创2025年新的采购流程影响。
对于WPS365产品力大幅提升，公司称，其不断完善协作组件功能，推进应用开发迭代，同时提升全链路安全保障能力。随着产品功能的不断完善，公司顺利推动重点领域客户的协作产品替代。公司持续推进WPS365深入行业、场景，积极推动AI项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广。报告期内，凭借完善的产品力与高质量的服务，公司新增的WPS365标杆客户包括、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联、、、、蒙牛乳业、等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力不断提升，推动WPS365业务收入实现强劲增长。
遭高管折价转让？增速放缓其是否早有预期
今年4月，公司发布股权激励草案。根据公告显示，此次股权激励主要向198名激励对象，授予不超过346.00万股限制性股票。本激励计划激励对象为公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、核心管理人员、技术骨干。本次限制性股票的授予价格为不低于 151.46 元/股，公告前一日公司股价为302.91 元/股，即公司按照五折对高管等进行激励。
值得关注的是，此次股权激励解锁营收增速相比2024年被调低。按照第二类激励对象考核目标计算，其一，2025-2029年营收目标值为每年增速10%，触发值为每年增速8%；其二，WPS365业务在2025-2029年收入目标值为每年增速30%，业务收入触发值为每年增速25%。
2024年，公司的营业收入增速超过10%，为12.4%。至此，我们疑惑的是，公司将营收增速调低是否对未来增速放缓有预期？被调低的业绩解锁门槛有无涉嫌利益输送？这背后有无损害小股东利益？这一系列疑问或都值得监管进一步跟进。
此外，公司疑似遭大股东折价转让减持。
公告显示，奇文一维、奇文二维等奇文N维共九家企业于2025年4月通过询价转让776.1767万股，转让价格为267.50元/股，金额为20.76亿元。公开资料显示，奇文N维系金山办公的员工持股平台，金山办公部分董事、监事、高级管理等人员均通过奇文N维间接持有公司股份。
根据2025年3月31日询价申购情况，初步确定奇文N维询价转让价为267.5元/股，同日金山办公股价收299.12元/股，显然，此次询价转让出现折价折让。
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