中国社科院金融所：建议财政支出进一步向消费倾斜，锚定名义增长目标适度扩大财政支出规模

10月27日，中国社会科学院金融研究所发布2025年第三季度宏观金融分析报告。

国家统计局近期公布数据，初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。

报告指出，三季度，我国经济运行较为平稳，在迈向高质量发展的转型过程中不乏亮点。但受多重因素影响，部分经济指标有所放缓，有效需求不足的问题仍较为突出。

从积极方面看，三季度政策效果显现，经济活跃度有所提高。一是“反内卷”政策初见成效，光伏、动力电池、电子信息制造等重点行业产能治理取得阶段性进展，并通过提振价格带动工业企业整体利润改善。二是M1和M2剪刀差收窄至2021年2月以来最低水平，显示资金活化程度提高和预期改善。三是资本市场表现活跃，科技板块领涨大盘，反映新质生产力(尤其是人工智能领域)前景向好，也体现出当前金融支持科技的能效稳步提高。

报告指出，当前最突出的问题仍是有效需求不足。从数据看，受内外需走弱影响，三季度，生产、消费和投资数据相比一、二季度有所回落。

报告表示，“以旧换新”等政策尽管支撑了居民消费需求的持续释放，但边际作用开始递减，在当前“以旧换新”等政策继续保持的基础上，还应考虑将补贴从耐用品消费更多转向服务消费，推动需求稳定可持续增长。

报告还强调，当前，物价水平整体仍在低位运行，需要持续关注；房地产市场疲软拖累居民预期，相关个体机构风险仍需警惕。

报告建议，在中美博弈加剧和经济结构性调整的大背景下，一是着眼当下、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断培育和巩固新经济增长点。二是面向“十五五”，推动存量与增量并重的宏观经济治理创新。

从短期看，第一，加快财政发力，将财政支出进一步向消费倾斜。一方面，中央财政抓住低利率窗口期增发国债，锚定名义增长目标适度扩大财政支出规模。另一方面，应坚持扩大内需这一战略支点，更好发挥财政对提振消费的支持、引导作用。

第二，针对美联储降息进展，用好用足降息降准空间。一是加大央行对科技创新、外贸等特定领域的定向流动性支持、适度扩大结构性货币政策工具覆盖范围，让宽松信贷资源真正做到“精准滴灌”。二是通过适度宽松货币政策有序引导资金流入资本市场，推动资产价格修复，提升资金循环效率。

第三，切实维持房地产市场稳定，推动房地产高质量发展。一是稳妥应对房地产企业偿债高峰，既要支持房企多重渠道化债，对出险房企分类施策，也要持续完善优化房企内部治理。二是优化畅通存量房收储机制，包括增发专项债解决地方政府资金“卡点”，支持地方政府通过变更土地性质或项目用途等方式，盘活存量资产，拓宽房源用途，满足市场需求等。三是加力推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设，以“好房子”建设激发房地产市场新活力。

从中长期看，宏观经济治理思路应坚持存量管理和增量管理相结合，积极探索实行国家宏观资产负债表管理，着力提升宏观经济治理效能。

第一，探索实施宏观经济再平衡。一是实施“财富再平衡”。将适合的政府存量财富以一定方式向居民部门“转移”。探索国有资本更好支撑养老、托育、医疗、保障性住房等民生领域，加大保障和改善民生力度，解除人民群众的后顾之忧，充分激活消费潜能。二是实施“债务再平衡”。由于我国中央政府资产负债表相对于居民、企业、地方政府更为健康，中央政府的杠杆率也处在相对较低水平，且中央政府相对地方政府发债成本更低，因此中央政府有条件充分利用国家信用，在积极妥善化解地方政府债务风险的同时帮助地方政府轻装上阵。

第二，优化存量管理，进一步盘活存量资产。面向“十五五”，一是要切实强化全国范围内存量资产摸排统计工作，建立动态跟踪机制；鼓励地方政府编制政府资产负债表。二是加快完善要素市场化配置体制机制，通过市场化方式盘活存量土地、闲置基础设施等基础性资产，促进要素有序流动与节约集约高效配置。三是通过做优增量进一步盘活存量。将城市更新、城中村改造、旧厂房升级等作为盘活存量的关键抓手，逐步构建起“更新赋能资产、资产支撑创新”的良性循环。