私募科技巨头或在IPO中丧失稀缺性溢价

 

　　从贵金属到大型私募科技企业，稀缺性是万物价值的重要来源之一。这也是投资者甘愿为太空探索技术公司（SpaceX）、开放人工智能公司（OpenAI）等未上市企业支付惊人估值的部分原因。

　　一大批财富经理、基金高管及其他中间人，凭借为客户牵线这些炙手可热的私募投资项目，赚得盆满钵满。至少到目前为止，他们的部分客户确实获利颇丰。

　　但我们不能忽视一个事实：这些投资者注资的企业，大多处于竞争白热化的行业，自身还在持续烧钱，未来的盈利不过是镜花水月。而且他们投入的资金，对应的是数千亿级别的估值。这样的投资决策，最终很可能得不偿失。

　　当这种稀缺性价值消失时，会发生什么？眼下市场热议的话题是，太空探索技术公司和安索普公司（Anthropic）可能于 2026 年启动首次公开募股（IPO），开放人工智能公司也紧随其后。一旦这些企业的股票变得人人可得，所谓的稀缺性便荡然无存。届时，它们的估值会应声下跌吗？

　　近期至少有三个案例给出了肯定的答案。就在几年前，加密货币、房地产以及大多数私募企业，还都是普通投资者难以涉足的领域。如今，数十种加密货币以各种形式在交易所挂牌交易；面向个人投资者的私募房地产基金规模已跻身巨头行列；特殊目的收购公司（SPAC）更是将数百家私募企业推向了公开市场。

　　而这些资产的表现均不尽如人意。这对那些打算在当前估值水平买入私募巨头股票，或计划在其上市后入手的潜在投资者而言，无疑是一记警钟。

　　在此我需要先声明一点：如果航天和人工智能行业未来迎来爆发式增长，那么太空探索技术公司、安索普和开放人工智能公司的价值，完全有可能远超当前估值。毕竟，当初在、脸书和 IPO 时买入股票的投资者，如今大多已身家暴涨。不过，这些公司在很多方面都属于特例。

　　尽管如此，我们不妨看看加密货币的价值走势。大约两年前，比特币以现货交易所交易基金（ETF）的形式登陆股市，普通股民自此得以轻松参与加密货币交易。如今，市面上已有数百只加密货币相关的 ETF 和股票在交易所流通。

　　普通投资者在这些产品上的收益如何？起初确实相当可观 —— 毕竟当时同类投资选择寥寥无几，市场需求旺盛。但经历了一轮暴涨后，加密货币价格在今年夏天触及顶峰，随后便一路暴跌，惨状历历在目。

　　以曾经最热门的加密货币概念股 —— 战略公司（原微策略公司）为例，其股价较 7 月高点已暴跌三分之二。与此同时，普通投资者极易参与的标准普尔 500 指数却在上涨。

　　再看特殊目的收购公司（SPAC）。这类公司曾承诺，为投资者提供投资那些不愿承担 IPO 繁琐流程和高昂成本的私募企业的渠道。等公司，确实让一批早期投资者赚得盆满钵满。但大多数通过 SPAC 上市的公司，其实更适合保持私募状态。如果当初没有上市，投资者的处境无疑会好得多。

　　长期追踪 IPO 市场的佛罗里达大学教授杰伊・里特整理的数据显示，2021 至 2024 年 SPAC 热潮期间通过这种方式上市的企业，平均市值已蒸发三分之二。当年共享办公企业 的 IPO 计划搁浅，让不少错失投资机会的投资者懊恼不已；后来 WeWork 通过 SPAC 成功上市，这些人终于得偿所愿。然而两年后，WeWork 便宣告破产。

　　还有长期以私募形式存在的商业地产领域。全球最大的写字楼、公寓及其他物业持有者集团，曾推出黑石房地产收益信托基金（BREIT），向个人投资者敞开了投资大门。随后，多家私募股权公司纷纷效仿。在利率走低、商业地产行情向好的时期，这些基金吸纳了海量的投资者资金。

　　对黑石集团而言，此举成效显著 —— 该基金规模一度达到 700 亿美元。但对大多数投资者来说，结局却不尽如人意。随着利率攀升、商业地产价格下跌，投资者纷纷试图赎回资金，却被基金规则限制，难以抽身。

　　虽然该基金最终实现了尚可的回报率，但大多数投资者都是在最糟糕的时点入场，完美错过了上涨行情，却精准踩中了下跌周期。这种情况在投资品向更广泛群体开放时，反复上演：价格暴涨吸引投资者蜂拥而入，却在高点接盘，最终被套牢。

　　此外，今年上市的新股中，除少数几只表现尚可外，其余大多未能给公开市场投资者带来多少值得夸耀的收益。即便是上市首日股价大涨的公司，后续也纷纷暴跌，部分个股跌幅甚至接近腰斩。

　　当前这批私募企业的估值高企，意味着个人投资者在其 IPO 后买入股票，可能连短期收益都难以企及（后续入场的投资者处境可能更糟）。届时，这些企业的核心吸引力将不再是稀缺性，而是要接受市场对其盈利能力、烧钱速度和增长潜力的严苛审视。至于这些 IPO 交易，或许远观才是明智之选。