高盛维持2026慢牛预判：反内卷、出海、AI板块将撑起A股企业14%盈利增长

界面新闻记者 | 陈靖

1月20日，高盛举办2026年中国宏观经济及资本市场动态展望媒体交流圆桌会，高盛首席中国经济学家闪辉、首席中国股票策略分析师刘劲津分别就宏观经济走势、资本市场机会等核心议题发布最新预测。

“2026年是‘十五五’规划开局之年，探索新动能是中国经济发展的核心主题。”闪辉在会上表示，高盛预计今年中国实际GDP增速为4.8%，受基数效应影响，增长节奏将呈现“前低后高”态势，上半年同比增速处于4.5%-5%区间，下半年将接近5%。

出口作为经济增长的关键引擎，被高盛给予明确乐观预期。“中国出口商已成功将出口目的地从美国分散至其他地区，有效对冲了单一市场波动风险。”闪辉指出。

出口韧性主要来自三方面支撑：一是全球经济稳步增长带动整体需求上升；二是中国产品在新兴市场具备较强竞争力，且对外投资催生了配套出口需求；三是中国在稀土等关键矿产领域的主导地位，制约了部分国家加征贸易壁垒的力度。高盛预测，2026年中国名义出口增速（以美元计价）将达5.6%，未来几年出口量年均增速有望维持在5%-6%。

消费领域则呈现结构性特征。闪辉指出，2026年服务消费增速将领先于商品消费，“服务业劳动密集程度更高，提振服务消费能促进‘扩大就业、提高收入、拉动消费’的良性循环”。她同时提到，居民消费仍相对疲弱，但2024年底10万亿化债方案落地后，地方政府偿债压力缓解，政府消费有所增加，预计将继续对整体消费形成支撑，而2025年推动消费改善的消费品以旧换新政策，今年仍将发挥一定作用。

投资方面，闪辉认为2026年表现将好于2025年。“部分2025年延迟的项目将在今年落地，比如去年4月中央政治局会议提出设立新型政策性金融工具 ，实物工作量大概率集中在2026年。”此外，“十五五”开局带来的科技、AI、电网等重大项目投资，以及民生领域配套投入，将共同推动投资止跌回稳。

针对市场关注的A股走势，刘劲津明确表示高盛维持“慢牛”预判。“与2015年的‘疯牛’不同，当前市场行情更为健康，风险可控。”他解释道，2015年牛市主要依赖杠杆推动，PE（市盈率）扩张明显，而此轮行情核心驱动力是企业盈利改善，“我们模型显示，当前个人和机构投资者风险偏好虽有提升，但远未达到过热水平”。

盈利增长将成为2026年股市上涨的核心支撑。刘劲津透露，高盛预计A股企业盈利增速将从2025年的4%大幅提升至2026年、2027年的14%，“这一增长主要来自AI、出海和‘反内卷’三大特有驱动因素”。

刘劲津进一步分析，AI产业链从算力向应用与变现转型，未来3-5年每年将为市场盈利贡献2%-3%；中国企业海外收入占比已从2015年的12%升至目前的16%，预计2030年底将达20%，海外业务更高的毛利率将持续增厚利润；“反内卷”政策则推动上游及部分制造业毛利从历史低位回升。

资金面将为慢牛行情提供强劲支撑。高盛预测，2026年国内新增资本流入股市规模将超3万亿元人民币，其中包含约2万亿元个人投资者配置资金和逾1万亿元机构资金；南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合1.4万亿元人民币），再创历史新高；北向资金将实现净流入200亿美元，全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来约700亿元人民币买盘。

“海外投资者对中国市场的兴趣已明显提升，只是尚未大规模买入，中国资产在全球组合分散风险中仍具重要价值。”刘劲津补充道。

板块配置方面，高盛明确将科技硬件从标配上调至高配，同时维持互联网、保险、材料等板块的高配评级。“科技硬件是中国AI发展和高水平科技自立自强的关键赋能者和受益者。”刘劲津表示，该板块涵盖智能手机、AI服务器/数据中心、半导体、物理AI等多个领域，均是全球投资人青睐的方向。

具体来看，高盛的板块偏好呈现清晰逻辑：在成长领域，聚焦AI题材及科技硬件，把握科技自立自强政策红利；在消费领域，更青睐服务消费板块，契合消费结构性分化趋势；在周期性板块中，关注材料板块，受益于“反内卷”政策带来的定价边际改善；在高收益组合中，维持保险板块高配，“保险股估值仍具吸引力，慢牛行情下投资收益提升，且分红比例较高”。

主题投资方面，刘劲津指出，政策支持和AI是贯穿2026年及未来的两大核心主线。除了AI与出海主题，民营企业龙头、中盘政策受益股、高股东回报标的也被重点看好。“政府对民营企业的支持力度持续加大，相关龙头企业有望迎来业绩改善周期；中盘股覆盖23个子行业，聚焦‘十五五’政策支持领域，且包含更多AI、新材料等优质标的；高股东回报主题则能为组合提供分散化收益，预计2026年中国上市公司现金回报将再创新高，约达4万亿元。”

在大宗商品策略上，高盛仍看好贵金属尤其是黄金，认为其在全球不确定性背景下具备避险价值。对于市场关注的科技泡沫争议，刘劲津回应称，当前科技板块估值相对合理，且有盈利增长支撑，“整体未进入泡沫阶段，中国科技企业估值相较于美国同类公司仍有优势”。

他建议投资者聚焦盈利驱动核心逻辑，围绕AI、出海、“反内卷”三大主线，在A股与港股进行多元化配置，把握政策支持下的结构性机会。