境外投资机构积极“试水”债券回购 资产流动性管理“再添利器”

  

　　“下周初，我们就会向总部汇报债券回购新政，这对我们盘活人民币债券资产流动性管理是重大利好。”作为一家境外资管机构亚太区债券投资总监，刘浩然在9月27日向记者直言。

　　9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布关于进一步支持境外机构投资者开展债券回购业务的公告（下称《公告》），支持银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务，包括通过直接入市和“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者。

　　多位业内人士表示，债券回购业务面向境外机构投资者的全面放开，不仅可以更好满足境外机构投资者的资产流动性管理需求，还能持续提升人民币债券资产的国际吸引力，助力人民币国际化。

　　刘浩然告诉记者，周末投资团队着手梳理债券回购所涉及的交易、托管、结算、汇兑操作流程，以及相关操作与国际操作惯例的契合性，力争能让总部投资委员会迅速同意他们开展债券回购操作，并追加新的投资额度。

　　长期参与新兴市场债券投资的亚洲多策略基金负责人谭玥向记者透露，近年他们跟随富时罗素全球国债指数被动买入数亿元中国国债后，同样存在较高的人民币债券流动性管理需求。随着境外机构投资者获准参与债券回购操作，他们可以通过债券回购业务及时置换资金，有效提升基金的资产流动性管理整体水准，令基金高层更加看好人民币债券的投资价值。

　　解决抛债筹资三大痛点

　　数据显示，截至2025年8月末，来自80多个国家和地区的1170家境外机构，在中国债券市场持债约4万亿元人民币。

　　与此对应的是，境外机构投资者的人民币债券资产流动性管理需求日益凸显。

　　“尤其是当欧美金融市场出现剧烈波动时，欧美投资机构往往需将新兴市场债券进行质押或回购操作，迅速筹集资金填补欧美资产投资组合的保证金缺口。这带动人民币债券回购质押融资需求水涨船高。”刘浩然告诉记者。

　　2015年起，相关部门允许境外主权类机构、境外人民币业务清算行、境外参加行三类机构在银行间债券市场开展债券回购业务。但是，境外银行、保险公司、信托公司、养老基金、资管产品、公募基金、对冲基金等投资主体在《公告》面世前，主要通过抛售中国国债筹集资金。

　　记者多方了解到，众多境外机构投资者发现抛售中国国债筹资做法，往往存在三大问题：一是人民币债券持有到期投资策略的稳定性受冲击，二是交易成本上升——当海外机构投资者重新买入中国国债时，需支付额外的交易费用；三是投资风险加大，当重新买入的中国国债价格高于最初抛售价格时，海外投资机构认为自己面临更高持仓成本与投资风险。

　　“近年，境外机构投资者与中国金融监管部门保持沟通，希望能将债券回购业务面向所有境外机构投资者开放，既解决后者人民币债券资产流动性管理问题，又规避上述三大操作痛点。”谭玥透露。

　　在她看来，《公告》的面世，还能解决境外机构投资者参与场外债券回购的诸多烦恼。此前，她所在的多策略基金在新加坡场外交易市场尝试人民币债券质押筹资，由于缺乏债券过户及可使用的透明化机制与第三方托管模式，加之境外资金融出方的报价较贵，她直言这项操作“得不偿失”，几乎吞噬大部分中国债券投资收益。

　　“今年，我们参与以债券通北向通债券为标的的离岸回购业务，目前这项业务仍在发展，做市商报价也没能达到我们期望值，实际参与量不多。”谭玥表示。如今她所在的基金投资团队对《公告》有着很高的期望值，因为他们认为境内银行间债券市场在债券回购方面的交易活跃度与市场化报价，有助于他们更好管理中国债券资产流动性管理，进一步丰富中国债券投资策略。

　　境外资本的“关注点”

　　记者多方了解到，在《公告》面世后，多家境外资管机构在周末迅速研究债券回购的具体操作细则。

　　“我们主要关心在债券回购操作过程里，标的债券能否实现过户及可使用，相关操作模式是否符合国际操作惯例。”作为欧洲债券投资型FOF机构亚太地区投资总监，韩伟告诉记者。这些问题将很大程度影响FOF机构投资委员会能否快速同意他们开展人民币债券回购操作。

　　记者了解到，债券回购业务包含质押式回购、买断式回购两种形式。境外机构投资者初期适用的回购形式主要是买断式回购，未来相关部门将在条件成熟情况下，允许境外机构投资者开展质押式回购。

　　究其原因，一直以来，中国质押式债券回购与国际市场债券回购在操作环节存在差异。具体表现在中国质押式债券回购没有将质押式回购标的债券从正回购方过户至逆回购方，而是冻结在正回购方。但在国际市场，主流债券回购模式均采取标的债券过户及可使用的做法，类似银行间债券市场的买断式回购。因此，相关部门将完善相关操作细则，推动债券质押式回购操作实现标的债券过户及可使用，确保相关操作权责关系清晰与违约处置便利，再面向境外机构投资者开放。

　　除此之外，境外机构投资者还特别关注债券买断式回购操作的券款对付（DVP）结算机制及资金到账时效，以及债券回购额度上限能否满足资产流动性管理要求。

　　在债券回购额度设定方面，主权类机构、人民币清算行与参加行的正回购融资余额不高于持债余额的100%，其他类型境外投资机构初始阶段正回购融资余额不高于持债余额的80%，未来视情况调整。

　　刘浩然认为，这个回购额度上限既能有效满足境外投资机构的人民币债券资产流动性管理需求，又可以规避个别境外投资机构利用债券回购业务大举抬高投资杠杆所衍生的人民币债券投资风险。

　　“在杠杆投资风险可控的情况下，我们会考虑通过债券回购业务适度增加人民币债券的杠杆投资比重，从而增厚人民币债券投资策略的整体回报，因为这有助于说服总部追加中国债券投资额度。”他指出。

　　记者多方了解到，除了支持债券回购业务向所有境外机构投资者开放，央行积极推动中国内地债券成为香港及全球市场广泛接受的合格担保品，包括支持香港货币当局接受内地债券用作人民币流动性资金安排的合资格抵押品，以及互换通及香港场外结算公司（OTCC）各类衍生品业务保证金等，进一步提升人民币债券作为流动性管理工具的操作空间，吸引更多境外投资机构积极增持人民币债券。

　　（作者 陈植）