来源：财经新一线
“924”政策吹起的不仅是股市指数与市值攀升的“春水”，更与百姓钱包息息相关。“1%”定存利率令人食之无味，股票市场与理财成为居民财富流向奔袭的下一站。
回望过去五轮存款“搬家”历程，低利率的推力与投资市场的牵引力有时单独出现，有时却也相伴随行。聚焦当下，住户存款同比少增与非银行业金融机构存款同比大增正在上演着“此消彼长”的熟悉剧情，遥相呼应的则是月度个人新开股票账户数环比翻倍的火爆。指尖轻触间的转账与申购指令，虽无声，但已汇成洪流。
01
趋势已现，高潮未至
“新一轮存款‘搬家’潮来了吗？”随着近期央行金融数据发布，市场对于该观点的讨论声愈发激烈。
从年内数据来看，截至2025年8月末，人民币存款余额322.73万亿元，同比增长8.6%。前八个月人民币存款增加20.5万亿元。其中，住户存款增加9.77万亿元，非金融企业存款增加6106亿元，财政性存款增加2.21万亿元，非银行业金融机构存款增加5.87万亿元。
月度数据则更加直观体现资金流向的变化，8月单月，居民存款新增1100亿元，同比少增6000亿元；而同期非银存款新增1.18万亿元，同比多增5500亿元。
彻底引爆市场讨论焦点的是非银存款项目的变动。较居民存款而言，两者月度增量的“潮汐”之间，代表了何种变化？曾长期占据居民资产配置“首选”位置的银行存款是否上演了搬家潮？
“当前居民存款‘搬家’的趋势已较为明确，资金流向变化与利率持续下行、房地产投资属性弱化密切相关，尤其是定存利率跌破一定阈值后，居民通过拉长期限维持收益的路径被堵死，存款‘搬家’逐渐从市场选择演变为时代必然。”苏商银行特约研究员薛洪言如是说道。
今年以来A股逐步进入牛市通道，截至9月26日，上证指数相较年初涨超14%，A股总市值突破104万亿元，日均成交额超1.64万亿元，两融余额波动增长；理财市场也表现活跃，2025年上半年新发理财产品募集资金136.72万亿元，6月末存续规模达30.67万亿元，同比增长7.53%。虽然数据不能直接证明居民把存款取出并投入资本市场或理财，但在存款利率持续下行的背景下，居民存款向多元化的投资产品迁移已是大势所趋。
不过，当前存款“搬家”更多表现为定期存款“活期化”。8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6%。M1-M2剪刀差收窄至-2.8%，创近四年新低，显示资金活化程度提升。
在众多观点中，较为一致的共识是——存款“搬家”高潮或尚未到来。月度数据波动未动摇中国居民超额储蓄的发展趋势。研报指出，截至2025年8月末，居民部门超额定期存款的余额为43万亿元，2025年以来累计增长6.5万亿元，然而2025年7月至8月合计减少4801亿元，显示居民超额定期存款从6月末开始进入释放期，伴随着2025年至2026年将迎来的高息定期存款的到期高峰、定期存款“活期化”或继续主导一般性存款转化为非银存款。
全球首席经济学家管涛指出，非银行金融机构的存款来源既有居民个人，也有机构（含企事业单位），其存款多增是一种金融脱媒现象，属于广义的存款“搬家”，但不一定直接反映为居民存款少增或下降、狭义的存款“搬家”。随着经济发展、收入增加，居民资产多元化配置尚未影响到居民存款与非存款形式的资产配置同步增长。这也意味着中国居民从存款到权益类资产的多元化配置还有更加广阔的空间。
02
何种因素推动？
存款“搬家”通常由利率下行、股市上涨、监管政策等因素驱动。过去的20年间，我国出现过多次明显的存款“搬家”潮，历史上在2007年、2009年、2014—2015年、2021年、2023—2024年均出现过存款“搬家”现象。股票、基金、理财产品、房地产等资产在不同时期承接了资金的迁徙，每一步都标志着中国金融结构与居民财富观念的深刻演变。
本次存款“搬家”的背后，是银行存款利率持续下行的直接推力。时间退回至2022年之前，彼时，国内存款市场曾深陷“高息揽储”的价格战，部分银行甚至通过“靠档计息”“隐性补息”等方式变相突破利率约束。
2022年4月，这一局面迎来关键转折。彼时，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，明确要求自律机制成员银行需参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。机制落地后，存款利率调整的灵活性显著增强，经历多轮调整后，我国大中型银行存款利率进入“1%”时代，定存吸金能力进一步减弱。
低利率虽是存款“搬家”的重要推力，但并非充分必要条件。股市、理财都曾成为居民财富奔袭的重要目的地。
较为典型的是在2006至2007年，股权分置改革等资本市场制度变革提升股市吸引力，CPI和PPI高位运行，大量居民存款流入股市，上证指数从2006年初约1100点狂飙至2007年10月的6124历史最高点。
而2014至2015年间的存款“搬家”则由互联网金融创新带来的理财热潮牵引。余额宝等货币基金凭借高流动性、远高于活期存款的收益率迅速吸纳小额闲散资金，规模一年内突破5000亿元。银行活期存款明显分流，推动利率市场化进程加速，催生了普惠理财时代的到来，也倒逼银行推出类货基产品应对竞争。
上海金融与发展实验室首席专家主任曾刚认为，本轮存款“搬家”驱动因素从“银行理财高收益”转变为“传统存款收益过低”，也叠加了资本市场走牛和理财创新等因素，同时体现在非银金融产品吸纳能力提升。
在广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平看来，在货币政策持续适度宽松的大背景下，利率下行与存款“搬家”已成为一个大的趋势，这一趋势在2000年后中国经济逐步崛起的过程中较为少见，此前货币政策长期以“稳健”为基调，而现在处于适度宽松，利率水平也处于低位。从可投资资产端来看，传统选项的吸引力正逐步减弱。过去作为重要投资方向的房地产，目前正处于持续深入的调整阶段，市场整体偏冷、成交活跃度不足；理财产品虽仍保有一定规模，但因投资回报水平较高的理财产品底层资产主要是房地产，其收益能力也呈式微趋势，这使得越来越多的资金迫切需要寻求新的投资方向，这就是资本市场。
03
“924”效应
投资市场的逐步回暖，对居民存款形成了强烈的“虹吸效应”。2024年9月24日，堪称资本市场的“转折点”——央行、证监会等监管机构重磅推出一揽子“政策包”，成为A股市场进入牛市的起点。截至今年9月26日，去年“924”以来，上证指数累计上涨39.26%，沪深300上涨41.62%，北证50指数暴涨154.9%。尤其是在今年，股市投资热情升温，信心逐渐回归。
在居民存款与非银存款变化最为突出的这个夏天，市场发生了什么？今年7—8月股市日均成交额波动攀升并多次突破2万亿元。融资融券余额也同步增长，并在8月26日时隔10年重回2.2万亿元以上，杠杆资金对股市的信心持续增强。
新增开户数据也表明资金正加速迁徙。上交所数据显示，截至8月，2025年以来，新开户数量合计为1906.44万户，其中A股1721.17万户、B股0.43万户、基金184.84万户，同比分别增长45.4%、47.9%、13.16%、25.68%。就不同类型投资者开户情况而言，8月个人股票账户新开户总数为264.12万户，同比大涨165.57%，环比增幅也达到35.12%。同期，机构股票账户新开户总数约为1万户，环比、同比也均有不同程度增长。
前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，居民存款向资本市场大转移的趋势已经出现，8月新开股票账户数超200万户，同期居民存款下降、非银存款增加。较多投资者通过直接开户入市，也有部分投资者通过买基金入市。近期新基金发行明显回暖甚至出现了“日光基金”，说明市场的赚钱效应已经开始吸引场外资金入场。“但与此前市场高点动辄一天销售上百亿规模的新基金相比，当前仍处于行情初期阶段，仅较上半年低迷时期有所回暖。”
居民财富管理倾向的变化已被银行感知。作为国内银行业的零售之王，副行长王颖在业绩会上直言：“今年以来，零售客户的风险偏好发生了一些变化，稳健依然是主基调，进取型偏好正在边际改善，客户对权益类资产的偏好有所上升。”
非银存款的大增背后亦有理财市场力量的助推。首席经济学家明明向北京商报记者表示，非银金融机构存款高增主要是银行理财规模增长较快，配置了更多存款资产，另一方面存量的理财资金也在卖出其他资产，买入存款来维持净值稳定。
居民存款的明显少增是否还有其他因素？消费、楼市的表现也值得关注。从数据来看，8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。汽车类零售额为4093亿元，同比增长0.8%。楼市方面，1—8月，新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%。截至8月末，商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米。
曾刚分析认为，今年的一系列促消费、消费信贷政策，为存款“搬家”资金提供了多元路径。财政贴息、消费金融等优惠政策刺激了消费意愿。今年1—8月，社会消费品零售总额的增长，在一定程度上反映了消费动能增强。部分存款资金确实流入消费领域，尤其是在家电、通讯用品、餐饮等领域增长明显，这与促消费政策密切相关。不过在房地产领域，虽然商品房销售额下行，但待售面积明显减少，购房政策宽松（如公积金利率下调），对刚需及改善型购房者构成利好。总体来看，虽然存款“搬家”资金主要流向理财和资本市场，但在政策加持、多方激励下，也有一部分主动流向消费及局部回流房地产市场，促消费政策在导向和分流上起到了积极作用。
04
信心是“黄金”
2025年至2026年将迎来高息定期存款的到期高峰与资本市场政策利好将持续释放两大因素的叠加作用下，存款“搬家”过程仍会持续。“本轮存款‘搬家’可能是一个长期过程，其强度和持续时间都有望超越以往任何时期。”薛洪言说道。
明明预计，本轮“存款‘搬家’”的趋势能否持续，其强度和时间长度，核心取决于资管产品和新存款的收益剪刀差是否能够持续，以及宏观经济基本面改善的预期能否得到巩固。鼓励中长期资金入市将提升资本市场吸引力与包容性，为居民财富向权益资产转移提供制度保障与信心支撑。若市场能保持稳健表现，存款迁移有望延续，但就过程而言，会较为漫长，一蹴而就的可能性相对较低。
尽管仍处在存款“搬家”的早期阶段，但已可预见的后续影响不得不让银行、理财公司、基金券商等机构方做好应对这场大考的万全准备。
副行长韩静近日就谈到，该行将持续跟踪市场变化，特别是结合当下资本市场财富效应增强的趋势，进一步前瞻性研判分析资金市场运动变化的特点，因势而变，进一步加强创新、改进服务。
王颖也表明，面对外部环境的变化，招商银行作为财富管理机构，核心是做好两件事：一是把握好大的市场趋势，二是精准适配客户的需求。
对于银行业或将普遍面临的存款流失压力，明明从行业视角给出了补充建议：银行首先需优化负债结构、拓展低成本资金源，面对定期存款到期压力，可适度调整高息揽储策略，在大额存单业务上精细化管理期限与定价，平衡其作为稳定负债的吸引力与整体付息成本控制间的关系，避免加剧息差压力，同时加强客户服务，提高客户全链条满意度，增强客户黏性，避免存款“搬家”压力加剧。
在产品供给侧，富国优化增强基金经理刘兴旺认为，往后看，居民存款仍有入市空间，存款“搬家”的叙事之下，最先受益的或为“固收+”产品。
沪上某公募内部人士也坦言，在当前市场环境下，大量理财资金到期需要重新进行资产配置。低波“固收+”类基金是最适合承接这部分资金的产品类型，主要原因是理财到期资金具有明显的低风险偏好特性，不适应盲目加大权益投资，放大风险敞口。“固收+”基金通过多资产配置和动态性价比比较，能够在控制波动的前提下追求稳健收益，也是适合当下投资者“稳一点”参与股市的方式。
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